過去我們聽到「失落十年」，立刻就想到是日本，但這回新上任的ＩＭＦ總裁，法國籍的拉加德在訪問中國時，對全世界提出警告，她說：目前歐債危機已導致全球經濟前景不明，全球經濟籠罩在一國迷霧之中，正面臨「失落十年」的風險。

這是歐洲出身的ＩＭＦ總裁講出來的話，意義格外重大，顯然在歐債危機延燒中，拉加德已深刻體會到未來世界的可能變化方向。如果未來世界會面臨失落十年的考驗，那麼已經失落二十年的日本，正好提供大家未來思考的方向。

日本經濟是在一九九○年泡沫吹破，日經指數從三八九五七跌到○九年初的六九九四．九。日經指數從一九八九年十二月底開始下跌，此後的反彈一波比一波低。台股是一九九○與日本一起泡沫調整下來的國家，但台灣在九○年代有電子業，二○○○年後，台灣又跟上中國快速成長列車，這二十年，電子新貴與台商是台灣在泡沫調整中最大贏家。因此，大多數台灣的投資人都很難體會日本的泡沫經濟是怎麼走過來的。

這次我決定率團訪問日本，很多同事都覺得「日本有什麼好看？」因為過去幾年我們都到中國大陸去尋找高成長的標的，但這回我們去看日本一些有特色的公司，包括老人照護、造環保屋與老人安養院的企業、麵包與便當連鎖店、一家太陽能公司、一家人造牙齒的企業，還有都市開發的森建設，超大型企業則有KYCERA與UNIQLO。

但這趟日本行程可以說是「開低走高」，因為愈看感受愈多。跟過去大陸團最大不同的是，這回大家對股票的熱度降低，以前看完一家公司，大家迫不急待要看台股行情，在車上大家熱烈討論台股；這回在車上都沒有人在談論股票，反而很用心思考日本失落二十年的新變化。

其次是我們看了十幾家日本企業，發現日本人真正把身上的泡沫清理得很乾淨，一是日本企業愈來愈「現金充足」，幾乎沒有一家在談論無負債經營。泡沫經濟後，每一家日本企業都保留雄厚的保留盈餘。三是日本企業愈來愈不熱衷炒股票，有些台灣人喜歡的分拆上市，日本人不願做，但這當中最大的變化是日本股票的波幅愈來愈小。我們參訪的好幾家公司股價都在五○○至六○○日圓之間，如果短線操作，幾乎沒有什麼差價可賺。

過去十幾年，我們到中國大陸參訪，很多台灣經驗都可以運用到大陸的企業，但這回看日本企業，卻有很多台灣過去沒有的經驗。例如，兩岸三地的華人都相信房地產是只會上漲不會下跌的，但是在我們參訪的日本企業，他們普遍認為房地產是會跌不會漲的，很多企業的資產都是用租的，因為他們知道房地產會下跌。這對台灣的投資人來說實在是很難以理解的事。

就是因為資產會跌價，這十年來就早喊出資產負債表要調整的是旅日的辜朝明，另一個是　原英資。歐美人士很少會談資產負債表的修補，台灣人感受也不強烈，是因為過去二十年，台灣的資產仍然是上漲的。但是日本泡沫調整二十年，最核心的調整是資產跌價，就像這次歐債危機，國家有一份資產負債表，負債這一端一直在增加，但資產卻在縮水，像希臘這樣自然沒得救。

國家有資產負債表，企業也有資產負債表，個人也有一份資產負債表，一旦資產縮水，負債還會繼續增加，這個國家、企業、個人就會陷入困難的境界。日本為什麼二十年爬不起來，那是因為負債增加，資產卻在減少；因此，一旦國家或個人陷入資產負債表調整，通常會陷入很漫長的修正與調整。

看到日本泡沫經濟調整了二十年，台灣跟著日本泡沫下來，卻走了二十年好運，如今好運用得差不多了，一是電子代工業面臨微利化，加上中國大陸生產基地工資無限高漲，已失去昔日優勢。二是中國經濟快速狂奔三十年，也到了調整階段，中國經濟高成長的美夢已告一段落，接下來只有一條路──調整，就看是「硬著陸」或「軟著陸」而已。過去二十年撐起台灣的這兩具馬達，可能同時熄火，台灣未來的路不好走。

歐洲的情況沒有十年恐怕看不到端倪，今年一個希臘債，已把全球搞得焦頭爛額，接下來是義大利登場表演。這回義大利捅出的樓子比希臘大很多倍，歐洲的「失落十年」恐怕跑不掉。

再看美國的情況，美國仍然是全世界最後的希望。總體來看，美國已經「失落十年」了，從二○○○年的科網泡沫就開始了，當時葛林斯班想用房地產去掩蓋科網泡沫，反而又創造一次房市泡沫，成為這次金融海嘯的源頭。如今日本失落二十年，美國失落十年，如果拿美股走勢來跟日本印證，情況十分神似，就連債市也很相像。還有當年日本走上零利率窘境，美國人一開始覺得不可思議，如今美國也走到接近零利率的水準，完全在走日本的路線。

面對「失落」的恐懼，這回日本之旅，我發現手上握有現金是彌足珍貴的事，因為現金代表機會，最近呂宗耀先生提到美國非金融業企業手上現金達一．二兆美元，銀行業現金也有二兆美元，大家知道的企業如ＧＥ現金九三○億美元，APPLE七八四億美元，微軟三九○億美元，GOOGLE也有二八二億美元。美國企業手上握有那麼多現金，大家在等什麼？日本企業與個人同樣把去槓捍去得非常澈底，可以看得出，在巨變的大時代裡，若要抗拒天空上的亂氣流，只好妥善綁好自己的安全帶，握有現金代表掌握未來機會。

其次是很多類現金的高殖利股，變得是愈來愈值錢，台灣的「三電」最具代表性，像中華電信（2412）在一○○元以上，台灣大（3045）最近創了九三．九元新高，完全不受大環境不好的影響，連遠傳（4904）也衝到五七．五元。遠傳漲幅那麼大，相對持股六成的遠東新（1402）就有點委屈了。最近台積電（2330）攻上年線以上，也寫下七五．二元的高價，也代表了台積電除了具有一級競爭力，還有股息殖利率的優點。

三是世界的競爭變得很殘酷，贏家全吃的時代，投資更要格外小心。最近APPLE股價有點到頂的味道，很多APPLE概念股都很麻煩；像相機鏡頭模組的玉晶光（3406）已創了一八五．五元的新低價，大立光（3008）從一○○五元跌到五九六元已是頻頻破底，最近ＴＰＫ（3673）每天都破底已跌到四二六．五元的新低價，這些高基期股相對危險。

APPLE股價登峰造極，最近非APPLE也有奇兵，像南韓股市這次反彈碰到半年線，完全是三星發揮了驚人威力。三星今年最高價是一○一．四萬韓元，後來跌到六七．二萬韓元，如今又漲到一○○萬韓元，幾乎要再創歷史新高。這比起ＬＧ電子從一三萬韓元，如今已到六五○○○韓元，ＬＧＤ從四八一○○韓元跌到二一七五○韓元，可以看出三星完全宰割ＩＴ產業。

這一輪產業競賽，像NIKE、ADIDAS就把李寧、安階、特步、中國動向打得落化流水，成衣業如今出現三條巨霸，日本的UNIQLO，瑞典的Ｈ＆Ｍ，西班牙的ZARA，香港的思捷環球就徹底敗下陣來。世界的競爭白熱化了，贏家愈來愈少，輸家愈來愈多。

這次我到日本參訪，在這一輪競賽中，柳井正是新日本的代表，UNIQLO在大家不看好中殺出一片天。另外，工具機的FANVC也是了不起的企業。反而是很多代表日本的模範生，紛紛走上失落的道路，最具代表性的是SONY。

十年前我去看SONY的時候，SONY股價一度漲到一六九○一日圓，SONY的股價如今只剩下一三三七日圓，僅剩十年前十分之一，實在好慘。這次松下宣布今年要虧四三二○億日圓，股價最近從三三一七日圓跌到七○一日圓；在台灣投資人心目中一直有好印象的任天堂，股價從七三二○○日圓跌到一○七○○日圓，都是慘不忍睹的股價調整。

在競爭沒有國界的情況下，擁有核心競爭力是十分重要的，我們到了橫田株式會社去看人工牙齒，這家公司已經九○年歷史，穩穩向前走，就是保有核心競爭力，台灣的太陽能、ＤＲＡＭ、面板今天搞得這麼慘，就是因為沒有核心競爭力。

假如拉加德的「失落十年」為真，那麼大家第一件事要把自己的資產負債表調整好，槓桿要少一些。其次是房地產只漲不跌的時代過去了，千萬不可墜入這個迷思；尤其是舉債炒樓是萬萬不可的事。再來是仔細看著中國經濟調整。

這一期財訊訪問很多專家，最麻辣的是郎咸平說中國政府欠債三十六兆人民幣一定破產，又說中國投資市場「冰火二重天」，中國擁有最熱的房地產與最冷的股市。資深經濟學家茅于轍則憂心中國房地產泡沫化；謝國忠說中國房地產會跌五○％持續二～三年。陶冬則說中國經濟會降溫，他認為中國經濟是跪下來，歐美經濟是趴下來，中國怎麼調整，對台灣絕對是滋事體大的事。

經濟是進入失落十年，大漲大跌的股市都不會發生，大家必須慢慢去適應波動幅度愈來愈小的股市，就像這一陣子，台股緩慢調升了十幾個交易日，十日全球股市大跌，台股又重重摔了一跤，漲了十幾個交易日的市場，立刻又跌坐回到原點。未來股票市場的錢會愈來愈不好賺。