曾經有一段很長的時間，台股與美股高度連結。台灣的投資人很習慣早上起床立刻打開電視機，鎖定財經頻道或是ＣＮＮ，迫不及待看看我們在睡覺的時候，美國股市的交易。我們會看道瓊漲了幾點，Ｓ＆Ｐ漲多少，更重要的是會看看NASDAQ與費城半導體指數，因為這些指數一定會影響台股九點鐘的開盤表現，而且，台灣的投資人對美股的個股如APPLE、思科、麥當勞等股價也都能如數家珍。

從八○年代到現在，台股與美股高度連動，美股漲多少，台股大約漲跌多少，尤其是台灣的科技股一向與美股同步，台灣的電子業就是美國大廠的代工廠，像APPLE、ＨＰ、DELL都由台灣代工廠代工，這些大廠股價的漲跌，也都立刻會顯示在台灣電子股個股身上。但今年大家發現台股與美股連動性開始減弱，台灣的加權指數不但跟不上道瓊指數，或Ｓ＆Ｐ五○○指數，就連科技股也跟NASDAQ或費城半導體指數慢慢脫勾。

最明顯的例子是今年美股在全世界一片看衰中逆勢突圍，道瓊指數二○一○年封關日收在一一五七七．五一點，十四日收盤是一一八二三．四八，仍小漲二．一二％。Ｓ＆Ｐ五○○指數在一○年以一二五七．六四封關，目前是一二一一．八二，今年小跌三．六四％；而NASDAQ一○年封關日是二六五二．八二，如今是二五三九．三一，下跌四．二七％，不過更大權值的NASDAQ一○○今年仍收紅。只有費城半導體指數下跌轉重，費半在二○一○年以四一一．八二封關收盤，如今是三五○．七三，下跌一四．八％是美國四大指數跌得較重的。

回頭看台股，今年台股從開年的八九七二．五跌下來，十四日收在六九二二．五七，全年下跌二○四九．九三，指數跌幅是二二．八四％，若從最高點的九二二○．六九到六七四四．二六，台股全年下跌二四七六．四三，跌幅達二六．八五％，在亞洲股市中跌幅屬前段班。

除了加權指數下跌外，台股今年其他重要指數表現也很不理想，例如中小型股為主的ＯＴＣ指數，今年寫下八九．○六的新低紀錄。ＯＴＣ指數二○一○年以一四三．八五收盤，如今跌到八九．七三，ＯＴＣ指數今年來已大跌三七．六二％，這是跌得很重的指數。

再看細一點，分類指數中的電子分類指數從三四一．二三跌到二四九．一八，全年下跌二六．九％，再看半導體分類指數從八○．八九跌到六五．八七，也下跌一八．五六％，半導體分類指數乍看跌得少，是因為台積電（2330）仍站在七三元以上，表現可圈可點。

美國費城半導體指數今年下跌一四．八％，但台灣的半導體指數有台積電撐腰，但仍下跌一八．五六％，台灣的電子分類指數全年下跌二六．九％，但NASDAQ一○○上漲，NASDAQ小跌四．二七％，一向與美股連動的台股，今年表現顯然比美國四大指數遜色很多。

台灣的加權指數今年跌了二二．八四％，ＯＴＣ指數大跌三七．六二％，這樣的跌幅正好與中國大陸六大指數連結。二○一一年中國股市在收緊銀根的壓力中，表現是非常黯淡的一年，我們先來看看深滬股市今年跌了多少？上證今年從二八○八．七七跌到二二二四．七二五，下跌二○．七九％，上海Ａ股從二九四○．二四四跌到二三三○．九二一，跌幅是二○．七二％，簡單來說，上海Ａ股是下跌了二○％左右，但與國外資金連結較深的上海Ｂ股，今年從三○四．三四六跌到二一一．八七，全年下跌三○．四八％，深圳Ｂ股也跌了三○％以上，顯見資金從中國股市撤走跡象很明顯。

深圳股市今年跌幅又比上海重很多，其中深證從一二九○．八六五跌到九○四．三四四，計下跌二九．九四％，深圳Ａ股從一三五一．四二跌到九四七．三○八，下跌二九．九％，換句話說，深圳股市約下跌三○％，上海二○％，綜合兩市的滬深三○○指數，今年從三一二八．二六一掉到二三九二．二九九，今年下跌二三．五三％，這個跌幅正好與台股加權指數旗鼓相當。這個現象來看，台股今年與美股漸脫勾，開始與中國深滬股市連動。

深滬股市今年以來跌跌不休，外資出走，還有一個原因是上市公司高層頻頻出貨。根據ＷＩＮＤ的數據統計，截至十一月二十八日為止，二○八家公司遭減持一一．○三億股，總共套現一三一．三七億人民幣，其中中小板與創業板更是公司派減持的主力軍，一共有一六三家創業板與中小板出現大股東賣股求現的現象，比率高達七八％。

深滬股市大股東瘋狂求現對股市造成了極大的壓力，今年以來，六九二家公司遭大股東求現總共套走九八○億人民幣的資金，進入十二月，過去未解禁的大小非（非流通國有股）總共有九九家公司解禁，預計還要再釋出一八三．九億股，這些大小非一解禁，大股東與公司高管迫不急待求現，使得中國股市資金壓力雪上加霜。

中國股市跌跌不休，出現了幾個現象，一是目前深滬股市本益比已降到一二倍，對照○五～○八年的Ｐ／Ｅ是一五倍，這是歷史最低的Ｐ／Ｅ，比起二○○一年的五○倍本益比，可說是今非昔比。純用Ｐ／Ｅ來看，中國股市已經很「便宜」，但Ｐ／Ｅ在中國市場是不管用的，中國股市只看股價漲跌，完全沒有把Ｐ／Ｅ放在眼裡，本益比看看就好。

不過還有一個更值得去注意的問題。這個禮拜，全中國的股民都在看一個數字─上證二二四五．四四，結果十二月十四日就站上了，因為讓全上海股民印象最深刻的是二○○一年，上證盤中最高來到二二四五．四四，此後上證一路衝刺到六一二三．六六九，如今上證最低跌到二一八三．一八五，不但跌破了二二四五，也意味了上證回到十年前的位置。

這幾天，中國微博上的股民發出了很多怨言，很多老股民抱怨十年賺不到一分錢，華夏證券副總張后奇在微博上留言說：中國股市慘跌，讓百姓血淚斑斑。也有股民說，十年Ａ股市場畫了個完美的「零」字，也有人說：「十年回到原點，像阿Ｑ的簽名一樣，猶如一滴眼淚」。更妙的是有人說：辛辛苦苦十年，結果連豬都跑不贏。

這有兩個層面，一個是中國股市過去十年跑不贏豬價，過去十年中國的豬價大漲一六○％。另一個層面是中國股市跑不贏「歐豬」，今年除了希臘股市大跌五三．六％，葡萄牙下跌四四．七％外，中國深滬股市跌幅超過義大利與西班牙，中國最近才灑大錢買歐債，沒想到被救的人無事，救人的國家，股市跌得比被救的國家還慘，怪不得中國股民有眾多不平之鳴。

不過基本面在中國已經很難成為經濟的晴雨表，二○○一年中國全年ＧＤＰ總量是一○．八兆人民幣，如今已突跛四○兆人民幣，如果以今年ＧＤＰ成長九％來估算，今年底中國ＧＤＰ總量將達四三．七兆人民幣。

過去十年，中國ＧＤＰ成長三○五％，但股市卻在原地踏步，這是很奇異的現象。股市低迷，股民無心作戰，Ａ股市場的九五％股民已成了「殭屍戶」。過去十年，中國ＧＤＰ每年以超過九％的速度高速奔馳，如今，中國股市卻回到十年前的位置，這是世界奇景，大家很難以理解的現象。

而台股正逐漸與美股脫勾，麻煩的是逐漸與中國掛勾，背後的原因有兩個層次可以探討，一是台灣與日本都是在一九九○年後開始面臨泡沫經濟的調整，日本從此陷入失落二○年的歲月，但台灣經濟仍然活力充沛，主要關鍵是台灣在過去年二○年取得了美國與中國的成長養分。

一九九○年以後，台灣電子業崛起，台灣誕生了電子代工業，成了美國科技大廠的最佳拍檔。九○年代，台灣的房地產泡沫化，傳統產業出走式微，但電子業頂住了台灣經濟半邊天，不論是ＰＣ或ＩＣ，台灣都占了舉足輕重的分量與地位。

進入二○○○年以後，科技產業泡沫化，台灣又有中國代工基地，台商深耕中國內需市場取得空前成就，前者使電子代工業規模愈做愈大，鴻海（2317）的郭台銘是最大贏家。而深入中國十三億市場的，如康師傅、旺旺、達芙妮、中國大潤發，乃至統一中國都是十三億大市場的受益者。

日本失落二○年，台灣高潮迭起二○年，但走入下一個十年，若歐美經濟成長趨緩，中國經濟若出現更激烈的調整，台灣的經濟恐怕愈來愈吃力，且台灣與中國連動加大，若中國大陸經濟出現硬著陸，台灣恐怕首當其衝。也就是說，台灣過去二○年的好日子，似乎走到盡頭。

另一個角度來看，台灣在技術升級面臨南韓強大壓力，南韓成了台灣更上一層樓的擋路者，可是另一個台灣最擅長的量產優勢，如今也開始被中國取代。我們先看前者，這次三星電子股價在全球經濟調整中居然創了一○八．四萬韓元歷史天價，現代汽車及現代MOBIS也都節節走高，這是韓國競爭力的充分體現。而在台灣，除了台積電可以走向國際外，我們的宏達電（2498）也令人寄予厚望，但是三星靠GALAXYS突圍，宏達電今年股價卻從一三○○元到四○三元，似乎競爭力碰到瓶頸，台灣的面板，ＤＲＡＭ都是三星把關下的失敗者。

另一邊是靠量產的產業，台灣的太陽能、ＬＥＤ今年都很吃力，關鍵是中國大陸在國家資金獎勵下，毫無節制的擴廠，台灣的企業用自己賺來的血汗錢，一點一滴走向創業之路，但大陸的企業卻可拿著國家的補貼，毫無節制擴張產能。很多大家看好的十二．五計畫產業，瞬間天旋地轉，不管是風力發電、太陽能、ＬＥＤ，下一個大陸全力發展的ＩＣ設計產業，恐怕台灣都有壓力。

我們政府官員經常都凸顯兩岸開放對台灣的好處，殊不知，台灣嚐到的甜頭不多，但是因為中國加入帶來的產業殺戮，正當頭棒喝而來。台股這回跌得特別沈重，真正的關鍵是我們競爭力打不過南韓，在量產又不是中國大陸的對手，這回股市跌幅跟上中國深滬股市，這絕對是一個重大警訊。